AIR-T

Tal y como dije la semana pasada he partido el resultado de la venta de Pacer en tres paquetes para repartir en otras tantas empresas. La primera de ellas es Air T (Ticker:AIRT). Una microcap (30M$) dedicada al transporte aéreo de mercancías y a la fabricación de equipos auxiliares de tierra para aeropuertos. Es una compañía por la que no ha pasado la crisis hasta el momento, pues si bien la parte de transporte aéreo ha bajado un poco la otra ha subido más, dando en 2009 un resultado récord que hace que cotice a PER 7.7.

Los resultados de la empresa a lo largo del tiempo han sido relativamente estables, sin una sola pérdida operativa en los últimos diez años, y el balance es muy sólido ya que no tienen deudas, tienen 4 millones en caja y si el negocio baja algo deberían liberar otro buen montón de liquidez de las cuentas a cobrar.   Leer más

Hace unos minutos he vendido mis acciones de Pacer a un precio medio de 9.21$, tras el impresionante rally que han tenido desde que las compré a 2.86$ hace sólo tres meses. El resultado supone un beneficio del 222% en dólares, más aún en euros.

Como ya dije en los comentarios al post donde publiqué la compra, un valor razonable podrían ser los 14.30$, un 55% por encima del precio al que he vendido. ¿Y entonces por qué vendo? Pues porque pienso que hay empresas con potencial similar y bastante menos riesgo. A 2.86$ el potencial era enorme y estaba dispuesto a asumir el riesgo, a 9.21$ no.

Lo curioso de este rally es que la empresa está igual que cuando la compré. Ha presentado dos informes trimestrales con resultados operativos muy similares al último antes de mi compra: ni gana ni pierde dinero. Pero o bien los analistas temían alguna catástrofe, o a todo el mundo se le había pasado esta empresa o la gente está majara, porque con cada informe ha pegado un subidón descomunal. Creo que la empresa volverá a generar beneficios a medida que la economía se recupere, pero está claro que mientras eso sea sólo una expectativa los riesgos están muy presentes.   Leer más

Nueva adquisición para la cartera Grijandel, se trata de Home Retail Group, una empresa de grandes almacenes de productos para el hogar (electrodomésticos, muebles, sanitarios, baldosas...) radicada en Reino Unido e Irlanda. Si queréis adquirir sus productos y hacerme ganar dinero (o simplemente queréis conocer lo que vende la empresa) podéis hacerlo en sus dos líneas de negocio: http://www.argos.co.uk (la más importante, de productos del hogar) y http://www.homebase.co.uk (en plan Leroy Merlín). Es líder del sector en su región en la primera línea de negocio y el segundo en la otra línea, por lo que se trata de una empresa grande y consolidada.

 

Se trata de una compañía bastante sencilla, es sólida, genera cash, no tiene deuda financiera y tiene una buena posición de caja (40p por acción en el último balance publicado). Como es lógico, al vender productos que no son de primera necesidad sus ventas se han resentido durante la crisis, aunque tampoco ha sido ninguna debacle. De ganar (ignorando extraordinarios) 33.9p por acción en el año fiscal 2008 pasó a 25.9p en 2009 y 26.0p en los últimos 12 meses publicados. Al precio de compra de 275p significa PER 10.5 de año malo (ignorando la posición de caja; PER 9 teniéndola en cuenta). Se supone que las empresas cuanto más cíclicas más alto cabe esperar que sea el PER los años malos, y aquí tenemos que aunque los beneficios no se recuperen ni lo más mínimo sigue estando barata. Tal vez la causa sea que han hecho una de esas enormes amortizaciones de goodwill que tanto me gustan, pues deprimen la cotización a lo bestia por publicar pérdidas contables aunque la empresa haya generado casi tanto cash como en un año bueno.   Leer más

La siguiente tabla muestra la posición de inversión internacional de varios países a final de 2008 (excepto China, que el dato es de 2007). Este dato refleja la diferencia entre los activos (tanto físicos como financieros) que un país posee en el exterior y los que el resto del mundo posee en dicho país. Viene a ser la deuda neta con el exterior de un país.

Como se puede apreciar, estamos endeudados hasta las cejas. Si un país tiene mucha deuda pública pero su posición de inversión es positiva no es un problema tan grande, pues es como deberse dinero a uno mismo. Cuando el dinero lo debes a otro la cosa es mucho más seria. La verdad es que me ha sorprendido lo de Portugal pues no sabía que estuviesen tan mal, creía que el récord nos pertenecía.

Por cierto, la posición neta durante 2009 ha seguido empeorando a buen ritmo, mientras el PIB ha caído, con lo que nos acercamos al 100%. Quien quiera comerse las uñas siguiendo la evolución en tiempo real puede hacerlo en esta curiosa página.   Leer más

Nuevo mes y nueva compra, hoy os presento la última incorporación de la cartera Grijandel: Pacer International Inc. Se trata de una empresa de servicios logísticos y de transporte intermodal que se centra en la gestión de servicios sin invertir en los activos físicos (camiones, trenes, etc) de forma directa. Veámosla en sus distintos aspectos.

Situación operativa:
La empresa se ha visto fuertemente afectada por el descenso de los volúmenes de transporte y con ello de los precios de intermediación. Esto ha hecho que en los seis primeros meses de 2009 tuviera pérdidas operativas a las que la directiva se ha enfrentado mediante reducciones de costes. No obstante, estas pérdidas no han sido de gran magnitud, pues la mayor parte del resultado negativo que han presentado proviene de haber amortizado de una tacada el 100% del goodwill que arrastraban desde hace ya muchos años. Por otra parte, la parcial recuperación del negocio y las reducciones de costes han hecho que ya en el tercer trimestre de 2009 abandonara (por los pelos) las pérdidas operativas, por lo que se puede decir que han logrado estabilizar al enfermo.   Leer más

La vivienda, como todo bien de capital, puede valorarse en base al valor de su producto, abstrayéndose del precio de mercado del bien de capital. En el caso de una vivienda, su producto es su habitabilidad. El valor de dicha habitabilidad es relativamente fácil de medir, en forma del ahorro de gastos que supone tener la vivienda en propiedad: alquiler menos gastos (comunidad, IBI, reparaciones y deterioro de la construcción, por ejemplo).

Una vez obtenido el valor de su producto, si éste pudiese considerarse constante, tan sólo habría que capitalizarlo dividiendo por el tipo de interés que se considere adecuado para el riesgo de la inversión. El tipo de interés podría tomarse a partir de los tipos de mercado de largo plazo (es de chiste eso de calcular una inversión a largo plazo con tipos a corto) más una prima de riesgo, y es así como probablemente lo harían muchos analistas. Esto da lugar a un valor de la vivienda superior cuando los tipos de interés son bajos que cuando son altos, pero esto tiene un problema sobre el que volveré más adelante.   Leer más

Así se llama mi última adquisición: Aircastle Ltd. Se trata de una empresa de leasing aéreo, es decir, compran aviones y los alquilan a compañías aéreas por todo el mundo. Vamos a hacer un pequeño repaso por los distintos aspectos de la empresa.


Plano operativo:
La empresa posee un total de 131 aviones, de los cuales aproximadamente el 30% son de carga y el resto de pasajeros. Los aviones se alquilan a largo plazo, siendo el vencimiento medio de los contratos de 5 años, pero muy repartidos. Hay una gran diversificación tanto geográfica como de cliente, lo cual reduce riesgos ante la posible quiebra de alguna aerolínea.

A fecha del último informe trimestral la totalidad de la flota se encontraba alquilada. De los 20 aviones cuyo contrato finaliza a lo largo de 2009, 19 ya están colocados. De los 19 que expiran a lo largo de 2010 ya hay 10 colocados y de los 11 que terminan en 2011 4 están colocados. En definitiva, hasta el momento la directiva está haciendo un buen trabajo sorteando la crisis en este plano.   Leer más

Pues tras leer los posts de Fernan2 y de Llinares me he animado también a hablar de esta emisión.

En primer lugar me gustaría aclarar un concepto fundamental sobre la inversión en bonos corporativos: la bondad de un bono no viene marcada principalmente por las características de la emisión sino fundamentalmente por el grado de protección que ofrece la empresa frente a las pérdidas. Hay que tener en cuenta que la mera promesa de dar un 6.5% no vale nada si no hay unos activos detrás capaces de dar ese 6.5% con un grado de fiabilidad muy alto. El bono comprado a la par es en principio una forma de inversión inferior a las acciones, pues se puede perder el 100% pero sólo puedes ganar un pequeño porcentaje. El sentido de invertir en bonos es que debe haber un capital "junior" suficientemente grande para garantizar que a cambio de renunciar a grandes beneficios estás evitando las pérdidas. Si no existe ese capital "junior" el resultado es que te comes los fracasos empresariales y no disfrutas de los éxitos.   Leer más

Hace un par de semanas, a raíz del comentario de un lector al post sobre Friedman empecé a interesarme por el sector del transporte marítimo. Tras un año 2008 de récord, este sector se encuentra en estos momentos muy deprimido, con casi todas las compañías declarando pérdidas debido al hundimiento de los precios de los fletes. A la caída de la demanda de transporte debida a la crisis se une el aumento de capacidad debido a la construcción de nuevos barcos que los buenos años anteriores espolearon. Es decir, es el clásico sector cíclico donde a una época de grandes beneficios sigue una de pérdidas por el exceso de capacidad. Hasta que la demanda se recupere lo suficiente para volver a disparar los fletes y con ello la construcción de nuevos barcos y vuelta a empezar.

El sector en su conjunto está cotizando a precios muy atractivos, en general por debajo del valor en libros, así que decidí ponerme a buscar a ver si daba con una compañía especialmente interesante. Dentro del sector he preferido centrarme en los graneleros, porque al transporte de productos petrolíferos le veo menos visibilidad: ¿qué pasa si los “peak-oilers” tienen algo de razón? Pues que el precio del petróleo podrá dispararse, pero el volumen de transporte de petróleo caerá, y eso perjudica a los transportistas. Por el contrario, no le veo ese peligro al mineral de hierro, al carbón o al grano. Para ayudarme a elegir he confeccionado la siguiente tabla con los datos de 31 de diciembre de 2008 (están disponibles todos en yahoo! y resulta más rápido). Os desgloso los ratios que he sacado:   Leer más

Esta semana hemos conocido lo que en mi opinión sí es por fin el primer brote verde para España: el crecimiento positivo del PIB de Alemania y Francia. Y este lunes podríamos ver el segundo si Japón también crece.

¡Eh, despierta! ¡que aquí estamos en España!

Pues sí, estamos en España, pero como vengo sosteniendo desde hace meses la recuperación en España sólo es posible por la vía de la demanda externa, ya que es necesario eliminar el déficit exterior para empezar a devolver las deudas.

El nivel de bienestar material experimentado por una sociedad en un periodo de tiempo se mide por el consumo, no por el PIB. Puesto que tenemos que ahorrar para pagar nuestras deudas tenemos que o bien consumir mucho menos (es decir, vivir peor) o bien producir más bienes manteniendo el consumo y exportando la diferencia. Es la única forma que tenemos de recuperar la senda de la prosperidad, exportar más.   Leer más