Le vino muy bien al Tesoro de España la medida de liquidez ilimitada que otorgó el Banco Central Europeo a las entidades financieras a finales del año pasado y a primeros de este, eso le permitió un respiro en los tipos de interés que paga por la deuda que emite, de forma que le ha permitido disfrutar, de forma artificial, durante cinco meses de una financiación tan barata que pasó momentáneamente a perder todo interés para los inversores particulares.

La siguiente gráfica muestra la evolución de la cotización en cierre mensual de los tipos de interés de la Deuda del Tesoro en el Mercado Secundario actualizada al 31 de marzo de 2012. Como pueden ver está clara la intervención del Banco Central Europeo, que en parte las entidades financieras han destinado al carry trade. el BCE les presta dinero al 1 % y con este dinero compran deuda española al 4 % ganando un 3 % sin ningún esfuerzo. Mientras tanto los pequeños inversores somos desplazados ya que las rentabilidades que han alcanzando las letras del Tesoro pierden todo el interés para nosotros, pero poco a poco parece que se va a volver al grado de exigencia normal de acuerdo al riesgo de loa inversión y seguramente antes del verano volveremos a ver la rentabilidad de las letras a 12 meses por encima del 3 %.   Leer más

Nadar contracorriente es agotador y peligroso, porque se corre el riesgo de haber sobrevalorado las posibilidades de uno mismo y terminar siendo arrastrado por el curso natural del agua. Algo así parece que le está pasando al equipo directivo de Telefónica con la crisis que estamos padeciendo, por lo visto no se acaban de enterar de lo que pasa a su alrededor y continúan empeñados en tapar crecimientos negativos con otros generados a base de compras a precios fuera de mercado y remunerar al accionista por encima de lo razonable con el único objetivo de mantener el corto plazo y deteriorar lentamente los fundamentales de la empresa. En una situación de crisis financiera como la actual aumentar la deuda es como nadar contracorriente y no es lo que quieren los inversores, que prefieren seguridad y tener la tranquilidad de que incluso si la situación se complica más de lo que ya lo está, su inversión no corre el riesgo de volatilizarse, y Telefónica, hoy por hoy, con su empeño en dilapidar el excelente flujo de caja que genera retribuyendo a sus accionistas por encima de lo razonable, no amortizando parte de la deuda ya contraída y endeudándose más va en dirección contraria a los deseos de los inversores que prefieren meter sus ahorros en otras empresas, que las hay, con menos riesgo de perder.   Leer más

La siguiente gráfica muestra la evolución de la cotización en cierre mensual de los tipos de interés de la Deuda del Tesoro en el Mercado Secundario actualizada al 31 de enero de 2012. Como pueden ver está clara la intervención del Banco Central Europeo, primero comprando deuda en el mercado secundario y últimamente mediante la liquidez a tres años facilitada a las entidades financieras, que en parte han destinado al carry trade. el BCE les presta dinero al 1 % y con este dinero compran deuda española al 4 % ganando un 3 % sin ningún esfuerzo. Mientras tanto los pequeños inversores somos desplazados ya que las rentabilidades que están alcanzando, de forma artificial, las letras del Tesoro pierden todo el interés para nosotros.

Es difícil saber cuanto tiempo durará esta situación de financiación barata para el Tesoro, pero teniendo en cuenta que a finales de febrero hay otra subasta del BCE que ofrecerá financiación sin límites a tres años para nuestras entidades financieras, seguramente tendremos que esperar hasta después del verano para ver a las letras del Tesoro volver a ofrecer rentabilidades superiores al 3 %.   Leer más

Como todos los años el Tesoro Público ha presentado el calendario con las fechas de las subastas de la deuda del estado, y también este año es extraordinario y presenta el doble de días de lo que era normal hasta el año 2010. En lugar de las 24 subastas al año, 12 de letras y otras 12 de bonos u obligaciones, vamos a tener 48 subastas. Salvo alguna excepción las subastas de letras coinciden en martes y las de bonos u obligaciones en jueves.

El Tesoro no ha presentado aún la estrategia de financiación para 2012 y por lo tanto no se sabe con seguridad cuales son las necesidades de financiación para este año, pero da la impresión de que va a ser un año movido entre las necesidades normales del Estado, más las del ICO para financiar a las Comunidades Autónomas, más las necesidades del FROB. Lo que sí se sabe es cuales van a ser los meses más conflictivos por amortizar en ellos cantidades importantes de deuda ya emitida; abril, julio y octubre son meses en los que hay que renovar más de 20.000 millones cada uno.   Leer más

El programa Singulars de la TV3 entrevistó ayer a José María Gay de Liébana, economista y profesor titular de economía financiera y contabilidad de la universidad de Barcelona. En la entrevista el economista nos muestra como ha evolucionado el endeudamiento de familias, empresas y administraciones públicas españolas en estos últimos años, dejando una perspectiva de endeudamiento total de difícil solución en el corto plazo. Viendo la entrevista se entiende muy bien porqué en este entorno de desconfianza entre las entidades financieras el Banco Central Europeo ha lanzado recientemente las dos subastas de liquidez a tres años para que estas entidades puedan disponer de liquidez para atender sus amortizaciones más inmediatas de deuda. Ya pueden ver que las entidades españolas están muy necesitadas de esta liquidez.   Leer más

Telefónica ya ha presentado los resultados del tercer trimestre y podemos intuir ya como va a terminar el año. Así como el año pasado se benefició de unos resultados extraordinarios derivados de la actualización de su participación en Vivo, este año le pasa lo contrario y la provisión de 2.671 millones para los gastos de reestructuración de la plantilla de España de los próximos tres años le ha perjudicado, pero si nos olvidamos de estos extraordinarios la situación no es tan extrema y no se justifica un precio tan bajo de su cotización. Indudablemente no se puede decir que hay crecimiento porque no lo hay a excepción de en las ventas, que lo hacen porque se incluye el 100 % de Vivo, pero no se crece ni en términos de EBITDA, ni en cash-flow ni en el beneficio neto.

Sin tener en cuenta los costes extraordinarios y si la situación económica en España no se tuerce mucho más de lo que ya está, seguramente terminará el año con un cash-flow por acción de 3,05 euros, un beneficio neto de 1,36 euros, una deuda neta de unos 56.000 millones y una relación deuda neta/EBITDA de 2,55 veces que debería plantearse reducir por debajo de 2 veces para no ser penalizada por las agencias de rating. Esto significaría reducir la deuda neta por debajo de los 44.000 millones y no hay por qué hacerlo de golpe sino poco a poco. Reducirla en 10 años le restaría cada año 0,26 euros al cas-flow generado y como parece que la empresa necesita un ritmo de unos 8.900 millones al año de inversiones para el mantenimiento del negocio, que es lo mismo que 1,95 euros por acción, resulta que ya tendría comprometidos 2,21 euros por acción y le quedarían 0,84 euros para distribuir entre sus accionistas como dividendo, que al precio actual de 14,18 euros resulta una rentabilidad por dividendo del 5,92 % que no está nada mal.   Leer más

La siguiente gráfica muestra la evolución de la cotización en cierre mensual de los tipos de interés de la Deuda del Tesoro en el Mercado Secundario actualizada al 30 de septiembre de 2011. Como se ve las tensiones sobre la rentabilidad exigida no cesan y en julio se agudizó la desconfianza y la rentabilidad exigida se desbocó sobrepasando la barrera del 6% la rentabilidad exigida por el bono a 10 años y las letras a 12 meses llegaron al 3,72 %, de forma que, como ya les he comentado en algún otro post, ha resultado ser una buena ocasión de inversión. Ahora, con el programa de compra de deuda del Banco Centra Europeo, la tensión se ha relajado y la rentabilidad exigida ha disminuido, pero habrá que ver cuanto tiempo puede estar el BCE con este programa.

Ultimas cotizaciones al 30 de septiembre de 2011, entre paréntesis las del 31 de agosto:   Leer más

La siguiente gráfica muestra la evolución de la cotización en cierre mensual de los tipos de interés de la Deuda del Tesoro en el Mercado Secundario actualizada al 31 de julio de 2011. Como se ve las tensiones sobre la rentabilidad exigida no cesan y parece que de poco ha servido la publicación de los test de estrés de las entidades financieras. No hay confianza en la capacidad de pago de la deuda y eso se nota exigiendo más rentabilidad, de forma que las letras del Tesoro a 12 meses ya ofrecen un tipo de interés más alto que los depósitos a plazo fijo que ofrecen la mayoría de las entidades financieras. El año pasado se disponía de los 90.000 millones del fondo de la Seguridad Social para ir comprando poco a poco deuda y hacer que los tipos exigidos fueran menores, pero ya se ha acabado, no hay más, y eso nos deja totalmente en manos de las exigencias del mercado.   Leer más

A estas alturas supongo que ya todos saben que la Cam ha sido intervenida por el Banco de España, a petición del consejo de administración de la caja, para someterla a un proceso de recapitalización y posterior venta al mejor postor. En realidad lo que se recapitaliza es el banco Cam, que es donde la caja ha transferido todo su negocio bancario. El encargado de llevar a buen término este proceso es el FROB, cuyos administradores se han hecho cargo desde ayer del grupo.

Si ha ocurrido todo esto indudablemente es porque la situación lo requiere y no hay más remedio que hacerlo en beneficio de sus depositantes. Según la nota que publicó el Banco de España el pasado viernes, la primera medida que se ha tomado es inyectar 2.800 millones para recapitalizarlo mediante la suscripción de acciones del banco (no dice cual es el porcentaje del banco que pasa a ser propiedad del Estado) y facilitarle una línea de liquidez de 3.000 millones para que el banco pueda operar con total normalidad a partir de mañana. Añade la nota que los depositantes y los acreedores debemos estar absolutamente tranquilos y así debe ser porque para eso se ha tomado la medida.   Leer más

La siguiente gráfica muestra la evolución de la cotización en cierre mensual de los tipos de interés de la Deuda del Tesoro en el Mercado Secundario actualizada al 30 de Junio de 2011. Como se ve las tensiones sobre la rentabilidad exigida no cesan y aunque las turbulencias de estos últimos días no van a aparecer en la gráfica hasta que se acabe el mes actual, si la situación no se calma con la publicación de los test de estrés de la banca, la tendencia alcista se va a acentuar y seguramente se superarán los máximos de finales del año pasado.

Ultimas cotizaciones al 30 de Junio de 2011, entre paréntesis las del 31 de Mayo:

- Letras a 12 meses: 2,68 (2,55) %.
- Bonos a 3 años: 3,96 (4,02) %.
- Bonos a 5 años: 4,73 (4,62) %.
- Obligaciones a 10 años: 5,49 (5,34) %.

Entre el recrudecimiento de la crisis griega, la cada vez más segura rebaja de las previsiones de crecimiento para 2011 y el temor a que se pueda aflorar mas deuda autonómica de la realmente reconocida hasta la fecha, parece que el Estado va a estar avocado a asumir un mayor coste financiero por la deuda. No facilita las cosas el hecho de que la Deuda del Estado continúe creciendo a un ritmo de más de 8.000 millones al mes y parece que no hay forma de pararla.   Leer más