Analisis de Cintra
En varias ocasiones me he referido a la errónea creencia de invertir en valores que han caído mucho porque a la bolsa se le atribuye que funciona con un efecto péndulo en el que se supone que el valor volverá a su posición previa y le queda un supuesto recorrido al alza; en un articulo titulado Reversión a la media explicaba que los valores suelen volver a la media si solo están afectados por factores cíclicos pero hay que comprobar si hay datos que le afectan de forma estructural, los ejemplos que puse son Inditex que a pesar de las caídas de los últimos meses tiende a volver a su media histórica y Citigrup entre los que le afectaban componentes estructurales y cada día está mas lejos de su media.
El caso que nos ocupa ahora es de Cintra, uno de los valores más aconsejados por los analistas y mas lejos de sus precio objetivo; yo mismo lo tenia en la cartera modelo en el año 2005 como valor a largo plazo.
A finales de año el mercado supo que Ferrovial, su empresa matriz, estaba interesada en comprar las acciones que le faltaban hasta el 75 % de la totalidad o bien hacer una OPA de exclusión de la sociedad, actualmente controla casi el 67 %; en principio esto es lo que sueñan muchos accionistas, vender sus acciones a alguien interesado por ellas por tener ventajas adicionales; pero esto es un arma de doble filo, en este caso como en otros que ha habido en los últimos años puede haber una fusión por canje y la empresa no ha de pagar sobreprima sino basándose en una valoración de ambas sociedades.
La matriz ha sido más castigada en Bolsa por ser más cíclica al igual que las demás constructoras y es un momento ideal para hacer un canje.
A partir de una participación del 75 % la empresa puede consolidar balances y tener ventajas fiscales con las pérdidas contables de Cintra que el año 2007 fueron de 47 millones de euros.
Ferrovial está muy endeudada y ha bajado su generación de caja; con la fusión se beneficiaria de una importante posición de caja de unos 400 millones de euros e Cintra y además espera vender activos por unos 1.100 millones.
Por análisis fundamental según los estudios de varios bancos de inversión su valor es mucho mas alto del actual; por análisis técnico está en tendencia bajista, pero ningún análisis nos dice mucho sobre el momento idóneo de participar en el negocio de Cintra, en cambio los inversores de valor deberían de tenerlo en cuenta para ser socios de Ferrovial a través de Cintra, naturalmente sin perder la perspectiva de que estamos en un mercado bajista y de que según mi modesta opinión aun nos quedan momentos muy duros y mas un sector como el constructor. Ferrovial debería de tener un comportamiento plano en sus ramas de construcción y servicios y esperar un comportamiento positivo en infraestructuras; no espero nada interesante pero si a tener en cuenta según la evolución de sus cuentas en los próximos trimestres como inversión de largo plazo. En cuanto a Cintra creo que el mercado descuenta un canje sobre 5,2 – 5,3 acciones de Cintra por una de Ferrovial.
El caso que nos ocupa ahora es de Cintra, uno de los valores más aconsejados por los analistas y mas lejos de sus precio objetivo; yo mismo lo tenia en la cartera modelo en el año 2005 como valor a largo plazo.
Perfil de la empresa
Es uno de los primeros concesionarios españoles de autopistas con su negocio bien distribuido geográficamente destacando Canadá con un 40 % y España con el 30 % y con gran éxito en los nuevos contratos que presenta por su gran experiencia internacional, sobretodo en EEUU.A finales de año el mercado supo que Ferrovial, su empresa matriz, estaba interesada en comprar las acciones que le faltaban hasta el 75 % de la totalidad o bien hacer una OPA de exclusión de la sociedad, actualmente controla casi el 67 %; en principio esto es lo que sueñan muchos accionistas, vender sus acciones a alguien interesado por ellas por tener ventajas adicionales; pero esto es un arma de doble filo, en este caso como en otros que ha habido en los últimos años puede haber una fusión por canje y la empresa no ha de pagar sobreprima sino basándose en una valoración de ambas sociedades.
Valoración
Un sistema que puede hacerse es según la valoración historica de las sociedades; la ecuación histórica ha estado entre 3 y 7,5 acciones de Cintra por cada una de Ferrovial, con una media de 6; al rumor del interés por parte de Ferrovial en tener una participación mayor, la cotización de Cintra subió pensando que comprarían una parte con sobreprima pero al desvelarse el interés de la empresa por hacer una fusión mediante canje, la cotización empezó a caer descontando que el canje seria según la media de 6 acciones por una de la matriz.Interés de Ferrovial
La empresa matriz está muy interesada en la fusión por varios motivos:La matriz ha sido más castigada en Bolsa por ser más cíclica al igual que las demás constructoras y es un momento ideal para hacer un canje.
A partir de una participación del 75 % la empresa puede consolidar balances y tener ventajas fiscales con las pérdidas contables de Cintra que el año 2007 fueron de 47 millones de euros.
Ferrovial está muy endeudada y ha bajado su generación de caja; con la fusión se beneficiaria de una importante posición de caja de unos 400 millones de euros e Cintra y además espera vender activos por unos 1.100 millones.
Por análisis fundamental según los estudios de varios bancos de inversión su valor es mucho mas alto del actual; por análisis técnico está en tendencia bajista, pero ningún análisis nos dice mucho sobre el momento idóneo de participar en el negocio de Cintra, en cambio los inversores de valor deberían de tenerlo en cuenta para ser socios de Ferrovial a través de Cintra, naturalmente sin perder la perspectiva de que estamos en un mercado bajista y de que según mi modesta opinión aun nos quedan momentos muy duros y mas un sector como el constructor. Ferrovial debería de tener un comportamiento plano en sus ramas de construcción y servicios y esperar un comportamiento positivo en infraestructuras; no espero nada interesante pero si a tener en cuenta según la evolución de sus cuentas en los próximos trimestres como inversión de largo plazo. En cuanto a Cintra creo que el mercado descuenta un canje sobre 5,2 – 5,3 acciones de Cintra por una de Ferrovial.
En las actuales circunstancias de probable fusión, yo creo que a Cintra ni mirarla, porque siendo Ferrovial juez y parte, es seguro que arrimará el ascua a su sardina, y planteará una ecuación de canje favorable a los accionistas de Ferrovial. Ya lo vimos con ACS-Dragados, con Sacyr-Vallehermoso, con Telefónica-Terra... y lo lógico es pensar que aquí vuelvan a hacer lo mismo, estafando a los accionistas de la participada.
s2
Coe, felicidades. Tus post son de lo más didacticos.
Sigo con interés la evolución de esa posible absorción.
¿Existe algún patrón que se repita en las valoraciones de empresas cuando se trata de este tipo de operaciones?
Hablas del precio histórico. ¿Puede servir de guía ese valor?
¿Va a defender la CNMV al los accionistas de Cintra si el precio de Ferrovial es abusivo?
Vaya preguntitas ¿eh? :-)
Gracias de antemano.
Fernando P.
Fernando. Yo nunca doy consejos de compra y en este caso tampoco lo ha hecho; he opinado sobre Cintra porque alguien preguntó en el foro y también se comentó en un blog y las opiniones eran muy divergentes; además es muy difícil hacer un análisis de esta empresa, todo el mundo opina de su sistema de contabilización pero no conozco a nadie que sepa hacerlo correctamente, por mi parte tampoco se hacerlo. Pero si que digo que los inversionistas de valor se deberían de mirar a Ferrovial porque aunque varias ramas de la empresa seguirán plana, la parte de infraestructura debería de subir sus beneficios y sumar el valor que Ferrovial paga de menos (la materia ni se crea ni se destruye) pero aviso a navegantes, digo según análisis fundamental deberíamos ver la evolución de sus cuentas en trimestrales, no es inmediato y según el análisis técnico deberíamos comprobar que se ha terminado la directriz primaria bajista.
Anónimo. Me alegro que te guste y sobretodo que sea práctico. La CNMV no hará nada porque aunque yo no lo considere ético, es lícito y parafraseando a Maquiavelo “Un estado debe estar regido por unas buenas leyes mejor que por un buen hombre”. El precio histórico es una forma de ejecutar el canje y la media histórica es de 6 Cintras por una de Ferrovial; esto favorece a Ferrovial y teniendo en cuenta que los principales accionistas son propietarios de las dos empresas en porcentajes parecidos, han quedado mal para nada, supongo que para quedar bien con Ferrovial que es el buque insignia y una de las empresas que suelen crear valor al accionista y con Cintra lo van a crear.
Quizás las respuestas no son lo demagógicas que corresponde a este tipo de comunicación y atacar a la CNMV o a Ferrovial, pero prefiero estar mas cerca del análisis que de lo políticamente correcto