Tras la fuerte revalorización experimentada por el valor en los últimos meses (+47,4% en el último año), pensamos que la cotización de Zardoya Otis es difícilmente justificable a los niveles actuales, y cambiamos la recomendación sobre el valor de MANTENER a VENDER.
Zardoya Otis ha experimentado una fuerte revalorización en los últimos meses, que ha llevado a la compañía a alcanzar máximos históricos la pasada semana en 17,32 euros/acción.
A cierre del pasado viernes, la compañía cotiza a un PER estimado para el 2003 de 29 veces según nuestras estimaciones de beneficio por acción, notablemente superior al PER usual del valor (20/23 veces), y muy cercano a los niveles máximos de 1998. Esto supone que la cotización se encuentra un 21% por encima de nuestra valoración de la compañía, que se encuentra en 13,3 euros/ acción.
Zardoya Otis ha demostrado de forma histórica una capacidad de creación de valor fuera de toda duda, con crecimientos superiores al 10% y una envidiable recurrencia de beneficios, fruto principalmente de su actividad de mantenimiento (65% de las ventas), que le permite contar con una fuente de ingresos estable, reduciendo su exposición al ciclo económico. Además, su política de dividendos (pay-out cercano al 100% y 4 dividendos trimestrales) ha permitido al accionista de la compañía beneficiarse de una rentabilidad por dividendo superior al de la mayoría de compañías del mercado con un riesgo susceptiblemente menor. No obstante, la cotización actual de mercado, además de haber reducido la rentabilidad de la compañía al 3,3% (bastante similar al de otras compañías industriales como Arcelor o Acerinox), está descontando un mantenimiento de los ritmos de crecimiento históricos (en torno al 10%) a una tasa de descuento que estimamos excesivamente baja.
A futuro, en un escenario de tipos de interés al alza (lo que disminuiría el atractivo de la combinación alta rentabilidad por dividendo-riesgo bajo como alternativa al bono) y una vez que la ralentización del sector construcción se confirme, la cotización del valor podría volver a niveles más razonables y atractivos para la toma de posiciones este es el motivo por el que recomendamos VENDER.
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