Endesa

A pesar de estar perdiendo el soporte de los 38 aguanta sobre la media de 40 sesiones, no creo que baje mucho más, la cuestión es que con el tema de las OPAS las idas y venidas de ENEL etc etc no sabemos por donde va a salir esto, si EON acabará retirando su oferta o que, yo me abstendría del valor sin más los que estén fuera, y los que estén dentro pueden esperar para ver que pasa, inicialmente EON paga 38,75 precio por encima de los 37,80 actuales

El banco de inversión estadounidense Goldman Sachs ha elevado el precio objetivo de los títulos de las dos mayores compañías eléctricas españolas, Endesa e Iberdrola, gracias a sus buenos resultados en el primer trimestre.
En el caso de Endesa, Goldman Sachs ha revisado al alza su precio objetivo hasta los 25,3 euros, desde los 20,6 euros anteriores.
Además del buen estado de sus cuentas entre enero y marzo, Goldman Sachs considera que el Gobierno permitirá a las compañías del sector recuperar el déficit de tarifa.

En mi opinion hay que saber que aun está por encima del precio objetivo en el caso de qeu continuara bajando , sería momento de realizar la compra por lo tanto mi recomendación es neutral.

Ha subido mucho en pocas fechas y quizás necesite un descanso, pero no tengo ninguna duda que al igual del año pasado Diciembre será un buen mes para el valor y lo hara mucho mejor que la media. Para especular a corto interesante, para tenerlo en cartera también pues no olvidemos que esta en todas las quinielas para una probable y futura fusión de Gas Natural con alguna electrica. Ademas de su buen dividendo (ronda el 4,5% anual) no tardará en empezar a cotizar la salida a bolsa de AUNA(prevista para FINALES DEL 2005 O COMIENZOS DEL 2006), lo cual le hara subir mucho la cotizacion.

Endesa es un valor que me gusta mucho porque respeta muy bien los soportes, resistencias y directrices. Ahora mismo se sitúa en “tierra de nadie” entre el soporte de 15 y la resistencia de 16,20. Si nos fijamos en muchos de los valores importantes de nuestra bolsa, el comportamiento es similar a éste, siguiendo la tendencia alcista a medio-largo plazo en dirección a apoyarse en la directriz alcista, que en este valor se situaría entorno a los 15, coincidiendo con el primer soporte, llegado este punto y sujeto a lo que haga el Ibex, podría, como ha hecho en otras ocasiones, llegar a tocar la segunda directriz que marco en el gráfico, que coincidiría a su vez con el segundo soporte en 14,50, para una vez ahí quizá volver a rebotar.
Por otro lado el Estocástico, parece marcar en el corto plazo una divergencia bajista.

Saludos.

He hecho una comparativa con las eléctricas más Gas Natural.

A la hora de comparar acciones que pueden resultar similares el Per es un indicador de análisis fundamental básico.

Con el Per podemos hacernos una idea inicial de la valoración de mercado de la empresa. Ben Graham no recomendaba comprar nunca acciones que cotizarán por encima de 20x. Con el Per estamos viendo cuanto tiempo tarda la empresa en recuperar la inversión inicial a través de los beneficios.
Per Unión Fenosa = Precio / Bº por acción = 17,38 / 1,22 =14,24
Per Endesa = 15,54 / 1,24 = 12,29
Per Iberdrola = 17,17 / 1,18 = 14,55
Per Gas Natural = 20,77 / 1,27 = 16,35
Fuentes: Invertia y Banco Popular.
Con el resto de elementos constantes, la empresa del sector más interesante en este momento sería Endesa con un Per de 12,29x, es decir es la que compramos más barata.

Cash-Flow por acción: Es un reflejo de los fondos que genera una empresa por acción. Es la suma del beneficio neto más las amortizaciones dividido entre el número de acciones. Cuanto más elevado sea su valor, mejores serán los rendimientos y expectativas que ofrece una acción.
Cash-Flow por acción de Unión Fenosa = 3,25
Cash-Flow por acción de Endesa = 3,22
Cash-Flow por acción de Iberdrola = 2,34
Cash-Flow por acción de Gas Natural = 2,33
Como se observa tanto Unión Fenosa como Endesa presentan un mejor Cash Flow por acción.
Fuente: Invertia

Multiplicador de Cash-Flow: Se calcula dividiendo la cotización de la acción entre el cash flow por acción. Es parecido al PER, y cuanto más bajo sea, más barata será la acción.
Multiplicador Unión Fenosa = 17,38 / 3,25 = 5,34
Multiplicador Endesa = 15,54 / 3,22 = 4,82
Multiplicador Iberdrola = 17,17 / 2,34 = 7,33
Multiplicador Gas Natural = 20,77 / 2,33 = 8,91

Rentabilidad por dividendo: Muestra cuanto paga la empresa a los accionistas en porcentaje
Unión Fenosa = 3,3%
Endesa = 4,8%
Iberdrola = 4,2%
Gas Natural = 3,3%

Pay Out: Porcentaje de los beneficios que la empresa dedica a remunerar al accionista vía dividendos.
Unión Fenosa = 43,81%
Endesa = 56,02%
Iberdrola = 54,30%
Gas Natural = 43,33%

Capitalización/Valor Contable = Nos indica la valoración de la empresa en relación al valor en libros de la misma.
P/VC Unión Fenosa = 1,63
P/VC Endesa = 1,73
P/VC Iberdrola = 1,71
P/VC Gas Natural = 2,00
Fuente: Caja Madrid Bolsa

ROE = Rentabilidad sobre recursos propios = Beneficio neto / Recursos propios. Cuanto mayor sea este indicador mejor será el aprovechamiento de la inversión que realiza la empresa.
ROE Unión Fenosa = 13,5%
ROE Endesa = 16,5%
ROE Iberdrola = 13,5%
ROE Gas Natural = 13,5%

ROA = Rentabilidad sobre activos = Beneficio neto / Activo.
ROA Unión Fenosa = 1,6%
ROA Endesa = 1,8%
ROA Iberdrola = 3,7%
ROA Gas Natural = 5,8%
Tanto Gas Natural como Iberdrola son capaces de generar mayores beneficios en base al activo de que disponen. Quizá tenga en cuenta desinversiones realizadas por estas empresas durante el 2003. ¿Qué pasa si una empresa vende activos? Genera plusvalías y disminuye su activo.

Una acción estará barata cuando el PER sea bajo y la cotización no sea muy superior a su valor contable.

Datos técnicos:
Máximo/mínimo interanual: Cuanto mayor es la horquilla entre el máximo y el mínimo aparentemente hay un mayor riesgo en el valor y mayores posibilidades de beneficios. Si está cerca de mínimos puede ser una buena oportunidad de comprar, si el resto de indicadores son favorables
Unión fenosa = 17,38 (Máx 18,21 13/04/04 - Mín 12,22 20/05/2003)
Endesa = 15,54 ( Máx 16,18 08/03/04 - Mín 12,43 28/04/2003)
Iberdrola = 17,17 ( Máx 17,39 13/04/04 - Mín 14,08 08/05/2003)
Gas Natural = 20,77 ( Máx 21,09 15/04/04 - Mín 16,06 24/10/2003)

Según todos los datos referidos de la comparativa, la mejor opción sería Endesa que deberíamos Sobreponderar. Unión Fenosa también presenta aún posibilidades de crecimiento. Sin embargo el potencial de Gas Natural y de Iberdrola para crecer es menor.

[Continuación...]

Sin embargo, a la hora de determinar la prioridad entre las centrales de carbón o gas natural hay que tener en cuenta más aspectos:

- El carbón nacional se encuentra fuertemente subvencionado. La factura eléctrica soporta un impuesto del 4, 86%cuyos ingresos se destinan a dar subvenciones a las empresas mineras. En 2003 estimamos un coste de 746Mn e por este concepto, al que habría que añadir los CTCs al carbón que estimamos en 154Mn e El plan nacional de la minería del carbón debe ser aprobado por Bruselas, quien ha abierto un expediente al Gobierno español por este concepto, ya que no ha presentado el plan de la minería hasta el año 2010 incluyendo los cierres de minas contemplados. Sin estas ayudas el carbón nacional no es competitivo. El coste estimado para HUNOSA es de 320 e Tm frente a los 40-60 e Tm del carbón importado. Para 2004 se estima que HUNOSA reciba 544Mn e de subvenciones.

-La directiva GIC sobre grandes emisiones contempla que a menos que se hagan inversiones medioambientales, que en el caso de determinadas plantas de carbón no serían económicamente rentables, a partir del año 2008 y hasta el año 2016, en el que se deben cerrar, sólo podrán funcionar 20. 000 horas. Esto supone un tercio de las horas posibles y en definitiva pasarían a funcionar en horas de punta de demanda.

- La seguridad de abastecimiento. Teniendo en cuenta el peso creciente del gas natural en la matriz energética del país, y que éste procede en un 60%de Argelia, un problema de suministro en aquél país podría afectar gravemente la generación de electricidad en España. La electricidad es un bien básico y estratégico para cualquier país y una deficiente capacidad de generación de electricidad puede tener un impacto muy importante en el PIB. Países europeos como Reino Unido ó Noruega que cuentan con reservas de gas pueden establecer políticas energéticas diferentes. Un ejemplo de lo enunciado se puede comprobar estos días entre Argentina y Chile. Ante la falta de gas para suministro interno en Argentina el Gobierno ha decidido reducir las exportaciones de gas a Chile incumpliendo unilateralmente los acuerdos internacionales firmados por ambos países y dejando a Chile en una situación muy comprometida desde el punto de vista de la seguridad de abastecimiento eléctrico.

Nuestras previsiones apuntan a que para el periodo 2005-2007 las eléctricas españolas necesitarán 95, 5 Mn Tm CO2 . Endesa está pidiendo 96, 7 Mn Tm e Iberdrola está pidiendo 84, 7 Mn Tm, por lo que creemos que el Gobierno aprobará un plan de emisiones que entregue un poco menos de lo pedido por Endesa.

Nuestra opinión es que las tesis de Iberdrola buscan el interés particular de la propia empresa, pero que el criterio para asignar emisiones por parte del Gobierno debe tener en cuenta las necesidades de las empresas para producir la electricidad demandada por los consumidores españoles. Este es el criterio aplicado por el Gobierno portugués cuya situación como país es muy similar a la española. Independientemente de la ideología del Gobierno, el planteamiento respecto al plan nacional de emisiones debe ser el mismo. De hecho las emisiones que genere España en el periodo 2005-2007 es totalmente independiente de la asignación de derechos que haga el Gobierno y sin embargo el coste para las empresas españolas si dependerá de los derechos entregados. Por tanto, el Gobierno deberá entregar el mayor número de derechos de emisión posible para minimizar el coste para el país, sabedor que no puede influir en la cantidad de emisiones . La situación es siempre la misma frente a Bruselas independientemente del Gobierno de turno, sean subvenciones de la PAC, cuotas de pesca o de aceite de oliva o subvenciones a cualquier industria: exigir el máximo.

El que funcionen las plantas de carbón o de ciclo combinado dependerá del precio de los derechos de emisión en la UE, y éste dependerá del total número de permisos entregados por el resto de los países . Si el Gobierno español entrega pocos derechos pero a nivel general se entregan muchos, los derechos serán baratos y las centrales de carbón producirán y compraran los derechos a otros países deteriorando la balanza comercial española. Si por el contrario el Gobierno español entrega muchos derechos y el resto de países entregan pocos, el coste del derechos será caro y producirán los ciclos combinados y las centrales de carbón venderán sus derechos y mejorará la balanza comercial española.

Como se puede ver el Gobierno no puede afectar a las emisiones del país que dependerán del mecanismo de mercado. ¿Entonces, por qué el interés para que funcionen más horas las centrales? El origen del problema radica en la imperfección del mercado de electricidad español que retribuye la potencia por debajo de su coste y que cobra parte del coste de potencia a través del concepto de energía. Por tanto, no es indiferente para las empresas cobrar por potencia que por energía, aunque en un mercado perfecto debiera serlo. El ejemplo argentino es elocuente. A principios de la década de los 90 en Argentina las empresas cobraban por la energía un coste superior al coste marginal de los ciclos combinados, entre otras cosas porque había pocas unidades de estas plantas y el precio marginal era marcado por centrales térmicas convencionales. En la medida que se construyeron más ciclos combinados el precio de la energía cayó hasta el coste marginal del ciclo combinado. Al contrario, el coste de la potencia aumentó hasta retribuir los costes fijos del ciclo combinado. En definitiva, creemos que Iberdrola quiere poner de manifiesto la deficiente retribución de la potencia, aspecto que actualmente le perjudica.

En conclusión:

- El sistema eléctrico español tiene capacidad para reducir emisiones dejando el carbón nacional para dar puntas de demanda y siendo los ciclos combinados los que den la base, pero esa decisión dependerá del plan de la minería español y no de la asignación de derechos de CO2 . En todo caso, sería la directiva GIC la que desplazase a estas centrales a partir del año 2008, por lo que para el periodo 2005-2007 deberán recibir los derechos.

- Las plantas de carbón importado seguirán funcionando con precios de los derechos inferiores a 15-10 e Tm ya que tienen un coste de combustible inferior, a la vez que son importantes de cara a la seguridad de abastecimiento y a la diversificación. Por tanto, les deberán ser entregados los derechos necesarios.

- Dado que Endesa es la eléctrica española que mayores emisiones de CO2 realiza, sería la empresa más beneficiada por la aprobación del plan nacional de emisiones con las cantidades solicitadas por ésta, tal y como prevemos.

- No obstante, la diferencia entre las emisiones solicitadas por Endesa e Iberdrola es de 12 Mn Tm/ año, que a un precio de 10 e Tm supone un impacto de 120Mn e año para el sector en su conjunto. Dado que el criterio de reparto entre empresas es discrecional por parte del Gobierno, a priori no habría por qué pensar que unas se verían más beneficiadas que otras. Considerando que las eléctricas españolas que cotizan en Bolsa (Endesa, Iberdrola y U. Fenosa) producen el 75 % de la electricidad consumida en España, el impacto de la medida asciende al 1% del ebitda de dichas empresas para 2003. Impacto que es muy reducido.

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Al final el Gobierno español en funciones ha pedido a Bruselas el aplazamiento del plan nacional de emisiones de CO2 para que sea el nuevo Gobierno entrante quien establezca los criterios de asignación. Nuestra visión no ha variado respecto de la reflejada en nuestra nota de fecha 17 de marzo de 2004, en la que pensábamos que el nuevo Gobierno socialista aplicaría la lógica económica y que entregaría los derechos que la industria necesitase, de tal forma que no se verían perjudicadas las empresas y por tanto, que el castigo sufrido por Endesa al ser la empresa eléctrica española que más contamina, es injustificado, representando una clara oportunidad de COMPRA. Valoración:22, 7 e acción. No obstante analicemos detalladamente la cuestión.

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La situación actual española para cumplir con Kyoto en 2012 es muy difícil. El objetivo fijado para España en 2012 es incrementar las emisiones un 15% respecto de las emisiones realizadas en 1990 (-8% para la media de la UE). Teniendo en cuenta que las emisiones españolas de CO2 en 1990 (año base)fueron de 227 Mn Tm, quiere decir que el techo establecido para el año 2012 es de 262 Mn Tm. Si consideramos que en 2001 el volumen de emisiones alcanzó los 307 Mn Tm, España sobrepasó un 17% el techo asignado (45 Mn Tm). Dado que el crecimiento del PIB va asociado a crecimientos en el consumo de energía y ésta a crecimientos en las emisiones de CO2 , se comprende fácilmente que España no cumplirá con los límites fijados en Kyoto. Sin embargo, la actual legislación Europea al respecto no está ni mucho menos terminada, y por tanto esto quiere decir que las reglas pueden cambiar , máxime cuando éstas adolecen de determinadas injusticias:

- Kyoto no ha sido firmado por todos los países del planeta y en concreto faltarían USA y Rusia, lo cual llevaría a que un cumplimiento exhaustivo por parte de la UE conllevaría una pérdida de competitividad respecto del resto de países competidores.

- Los techos de emisiones asignados a cada país se han fijado en términos absolutos, sin considerar que los países más pobres de la UE deberán incrementar su PIB a tasas superiores a la media y por tanto incrementar sus emisiones de CO2 a ritmos superiores. La aplicación de esta regla lleva aparejada la injusticia de que los países más pobres y con niveles de emisión per cápita inferiores son los que soporten la mayor parte de la carga de las nuevas emisiones y por tanto lastren la convergencia con los países más ricos, algo que va en contra del espíritu de la UE. La actual directiva afecta tan sólo al 40% de las emisiones, quedando fuera la parte más importante de las mismas y la que además es la que mayores crecimientos presenta. Básicamente la directiva afecta al sector eléctrico, refino, papel, azulejo, vidrio, cemento y acero, y deja sin atacar al sector del transporte, auténtico caballo de batalla de la problemática . A su vez, establece dos periodos diferenciados en los que se asignarán diferentes cantidades de emisiones por país. El periodo 2005-2007 con multas de 40 e Tm y el 2008-2012 con multas de 100 e Tm. Estas multas sólo afectarán a las emisiones que sobrepasen los límites fijados a cada planta en el plan de emisiones elaborado por cada país, y aquí los Gobiernos tienen libertad para asignar la cantidad de emisiones que consideren necesaria, si bien finalmente deberán ser aprobados por la UE. A la vista de lo anterior se obtienen tres conclusiones:

- Si los Gobiernos entregan las cantidades que necesitarán los sectores, el precio de los derechos será bajo , y en principio no hay ningún criterio que impida lo contrario, sobre todo en el primer periodo que tiene un carácter de prueba y que los criterios serán más laxos.

- Las penalidades sólo afectan a los sectores bajo la directiva , y por tanto se puede cumplir con los objetivos fijados en los sectores bajo la directiva e incumplir el objetivo total como país sin sufrir ninguna penalidad.

- Dado que hay dos periodos diferenciados cabe la posibilidad de tener más emisiones en el primer periodo y realizar el ajuste en el segundo periodo, o realizar el ajuste desde el momento inicial.

El calendario establecido es el siguiente:
- 31/3/2004 para enviar los planes nacionales a Bruselas.
- 1/1/2005 empieza el comercio de emisiones en la UE.
- 2004-2006 la Comisión revisará el esquema y podrá incluir otros sectores tales como aluminio, transporte, etc …

Los techos nacionales podrán ser incrementados en función de:

- Las inversiones realizadas por cada país en energías renovables, ya que las emisiones ahorradas por estas tecnologías incrementarán el techo nacional.

- El aumento de los bosques que actúan como sumideros de CO2 .

- La compra de derechos a países terceros que hayan firmado el protocolo de Kyoto (JI &CDM) aunque con un límite del 8% de las emisiones comunitarias.

El coste de los derechos será fijado por el mercado, pero al menos el 95% de los derechos asignados inicialmente serán gratuitos y el 90% en el segundo periodo. El precio de los derechos dependerá también del desarrollo de otros mecanismos como el JI y el CDM. Nuestra previsión es que no superarán los 20 e Tm y que previsiblemente puedan cotizar a menos de la mitad de esta cifra. A lo largo de la última década en España, el consumo eléctrico ha aumentado un 67%, mientras que las emisiones del sector eléctrico tan solo han crecido un 47%. En 2003, la producción realizada con carbón representó el 37% frente al 43% del año anterior, debido básicamente a las buenas condiciones hidrológicas, mientras que la realizada con gas representó un 10%.

Las estrategias de las diferentes compañías y sectores ante esta directiva pasan por solicitar el mayor número de derechos para cada agente implicado , y respecto a lo que afecta a las compañías eléctricas españolas hay claramente dos posiciones diferenciadas. Por un lado las empresas con plantas de carbón piden más derechos y por otra Iberdrola busca reducir la cantidad de derechos asignada para incrementar la utilización de sus ciclos combinados. Al final lo que refleja es una guerra entre tecnologías: carbón vs gas natural . Si analizamos la estructura del parque de generación de las principales eléctricas españolas considerando su capacidad para producir y sin considerar las plantas de fuel que serán cerradas en un horizonte temporal bastante cercano (Cuadro 2)se puede constatar el elevado peso del carbón para Endesa y U. Fenosa y el reducido peso del mismo para Iberdrola. Por el contrario, Iberdrola tiene un peso muy superior en ciclos combinados, peso que aumentará en un futuro dado su actual plan de inversiones.

El actual orden de mérito de las tecnologías de generación de electricidad en España con los actuales costes de los combustibles da prioridad en la producción a las centrales de carbón (el coste del combustible es inferior)frente a los ciclos combinados de gas natural, quedando éstos últimos encargados de abastecer las puntas de demanda, mientras que las centrales de carbón funcionan en base. Este orden de méritos se vería alterado si consideramos el coste de los derechos de emisión. Mientras para producir 1 Mwh de carbón es necesaria 1 Tm CO2, para producir 1 Mwh de ciclo combinado solo se necesitan 0, 365 Tm CO2 . Dependiendo de los costes del carbón y del gas natural se puede calcular cual es el punto de inflexión a partir del cual es más barato producir con carbón o con gas natural y que puede situar el precio de los derechos de emisión en la banda de los 10 –15 e Tm CO2 . Para precios del derecho inferiores funcionarían las plantas de carbón y para precios superiores las plantas de ciclo combinado.

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En Graficos Mensuales: EL valor es alcista con stop en 14.40 mas agresivo y mas conservador en 13.50. A esta escala todo lo veo alcista y en perfecto estado, superando las barreras y con buen aspecto.

En Graficos Semanales: Sigue bien alcista, con algun ligero sintoma de agotamiento, pero nada importante por el momento. Las medias alcistas y marcando la señal de salida en los 14.35. Por debajo de ese precio venderia. Si somos agresivos, el precio de venta lo situaria por debajo de 14.68.

En Graficos Diarios: El valor presenta un buen aspecto, salvo algunas divergencias que van apareciendo. Por el horizonte se va viendo resistencias dificiles de superar y para mi la mas importante se encuentra en 16.70. Considero que el actual tramo alcista, puede llevar al valor a los 16.28 - 16-56 y este tramos terminar la subida. porque la resistencia de 16.70 le va a costar superar.

Conclusion: Para aquellos que no tengan el valor en cartera es mejor no arriesgarse ahora a comprar, que el potencial beneficio es hasta 16.25 y el stop estaria situado en 14.68 y como muy agresivo en 15.25. En mi opinion el riesgo es elevado para el potencia beneficio.

Para aquellos que tengan ganancias en el valor, pueden poner el stop en 15.25 con la mitad de la posicion y la otra mitad dejar el stop en 14.68 para cerrar completamente la posicion.

Considero que quizas podamos ver algunas alzas mas en el valor, pero que no deben de ser tomadas para entrar en el valor, sino en todo caso salirse.

Aconsejaria salirse del valor en los entornos del 16.40 y esperar a la superacion del 17.15 para volver ya que el futuro a partir de esos niveles seria mas prometedor.

Recomendacion: Mantener con stop en 15.25

Saludos

En Graficos Mensuales: EL valor es alcista con stop en 14.40 mas agresivo y mas conservador en 13.50. A esta escala todo lo veo alcista y en perfecto estado, superando las barreras y con buen aspecto.

En Graficos Semanales: Sigue bien alcista, con algun ligero sintoma de agotamiento, pero nada importante por el momento. Las medias alcistas y marcando la señal de salida en los 14.35. Por debajo de ese precio venderia. Si somos agresivos, el precio de venta lo situaria por debajo de 14.68.

En Graficos Diarios: El valor presenta un buen aspecto, salvo algunas divergencias que van apareciendo. Por el horizonte se va viendo resistencias dificiles de superar y para mi la mas importante se encuentra en 16.70. Considero que el actual tramo alcista, puede llevar al valor a los 16.28 - 16-56 y este tramos terminar la subida. porque la resistencia de 16.70 le va a costar superar.

Conclusion: Para aquellos que no tengan el valor en cartera es mejor no arriesgarse ahora a comprar, que el potencial beneficio es hasta 16.25 y el stop estaria situado en 14.68 y como muy agresivo en 15.25. En mi opinion el riesgo es elevado para el potencia beneficio.

Para aquellos que tengan ganancias en el valor, pueden poner el stop en 15.25 con la mitad de la posicion y la otra mitad dejar el stop en 14.68 para cerrar completamente la posicion.

Considero que quizas podamos ver algunas alzas mas en el valor, pero que no deben de ser tomadas para entrar en el valor, sino en todo caso salirse.

Aconsejaria salirse del valor en los entornos del 16.40 y esperar a la superacion del 17.15 para volver ya que el futuro a partir de esos niveles seria mas prometedor.

Recomendacion: Mantener con stop en 15.25

Saludos

Buena rentabilidad por dividendo.Interesa a quien no quiera asumir un gran riesgo y le vaya bien el casi 5% de rentabilidad por dividendo.